每日早报丨20241025场

　　轻碱：华东1575（日+0，周-25）；华南1650（日+0，周-25）★■★◆■。

　　天然橡胶当前估值偏中性，供应上量后上涨驱动转弱。四季度供需缺口回补程度存在不确定性■★◆★◆，主矛盾仍在供应端。短期天气环比转好，产出预期转乐观◆★■■★，原料下跌■◆，但国内显性库存未累库，强现实弱预期格局下现货市场近月价格大幅升水远月；需求则出现了季节性走弱，出口环比大幅下行，关注轮胎厂涨价落实情况。

　　需求增加。10■■◆★◆★.18，45港日均疏港量326（1）；247家钢厂日耗289（1）。

　　上海升水60(-20),广东升水10(+20)■★◆■◆,天津升水80(-20)◆■■◆■◆。内需偏弱，冶炼减产■◆★◆◆★，宏观情绪波动较大，暂时建议观望。

　　国际方面，美联储最近一次议息会议降息50个基点★★，此次降息之后市场预计年内还有50个基点降息空间■■◆■；国内方面，政策利好密集出台扭转市场预期，预计政策影响将继续提振市场◆◆★◆。

　　供应产能高峰接近，留意进口情况。国家政策密集发布，利好终端需求企稳★★◆■■◆。分板块来看光伏板块排产企稳、板带小幅下滑、地产需求近期环比好转，出口9月下滑还不知持续性★◆★，可能跟汇率走强有关■★★，海外持续反倾销增加关税带来扰动，留意后期是否如期。海外表现9月环比改善■★。库存端★■★◆，10月目前累库不及预期，目前铝锭去库3.6万吨，铝水比例恢复至高位。短期需求尚可★◆★■■，留意光伏地产企稳的可能，逢低持有，月间正套伴随去库可留意。留意铝材出口退税落地时间，铝内外反套可留意■■★◆★■。

　　在估值修复■★■★◆、宏观带动、和产业利多配合下，棉价经历一段明显上涨行情。但国内宏观对商品的带动还需财政政策的后续接力，也需要时间的发酵◆◆■★★■。美国降息节奏也存在摇摆预期。因此商品经过一轮估值修复行情后◆★■■★，将回归基本面进入分化期■◆。就棉花而言★★★◆■，则需等待供需的真实好转，且本轮上涨后，其短期面临的供应集中上量压力也有待消化。但宏观没有发生大的风险事件的背景下，宏观的转向或决定了其阶段性底部已探明的可能，中长期走势需重新评估。因此短期仍偏弱运行，但整体将表现为震荡行情（跌破14000以下后会出现一定价格支撑何反弹动能）■◆★■◆◆，然后等待宏观的进一步表现。

　　10月24日，郑棉注册仓单为3553张，较昨日减少62张★■；其中新年度仓单5张★◆■◆■■，减少3张。有效预报92张，增加1张。合计3645张◆★■，减少61张。

　　利润上涨。PB20日进口利润-31（4）。金布巴20日进口利润-25（6）。超特20日进口利润-23（1）。

　　俄镍升水-300(+0)■■，镍豆升水-500(+0)■★★■，金川镍升水1650(+0)。现货偏弱◆■◆■，宏观情绪波动较大，建议暂时观望◆■★■◆。

　　估值：LPG盘面价格冲高回落，现货民用气持稳，低端价4850元/吨；基差维持偏高水平；11-12月差走反套★■；内外价差维持倒挂◆◆■★■；丙烷/原油比价小幅回落，PN价差略收窄；美国丙烷/天然气热值比价偏高水平；PDH利润仍位于亏损区间◆■。

　　USDA出口销售报告显示◆★■★★■，10月17日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增215.17万吨，较之前一周增加26%，较前四周均值增加47%◆★★◆■，市场此前预估为净增120.0万吨至净增240.0万吨。美国农业部证实民间出口商报告向未知目的地出口销售19★■◆■■.8万吨美国大豆■★■，2024/25市场年度付运。

　　资讯：中汽协数据显示■◆◆■，9月，汽车产销分别完成279.6万辆和280.9万辆，环比分别增长12■★★.2%和14.5%◆★★，同比分别下降1.9%和1.7%◆■■◆★。1—9月■◆★，汽车产销分别完成2147万辆和2157.1万辆，同比分别增长1.9%和2■★★.4%■★◆◆，产销增速较1—8月分别收窄0.6和0■■◆◆◆.7个百分点★◆■◆■★。

　　郑棉周四小幅反弹，01合约收涨70点于14195元/吨，持仓增1万8千余手，主力多增2千余手，主力空增1万3千余手，其中多头方中信、华泰、徽商各增1千余手，而东证减3千余手■■，国泰君安减1千余手。空头方银河增3千余手，中信★◆、瑞达、中州各增2千余手★◆■★◆★，中粮、国贸、东证★■★★◆★、华融融达各增1千余手■★★★★◆，国泰君安减2千余手。夜盘跌115点，持仓减7千余手。05合约涨65点至14275元/吨■◆◆■，持仓增2千余手★■，主力多增2千余手，主力空增2千余手，其中银河增空1千余手■■★。

　　多家银行将自10月25日起对存量个人房贷利率进行批量调整。除贷款在北京、上海、深圳等地区且为二套房贷款的情形外■◆■◆◆，其他符合条件的房贷利率都将调整为贷款市场报价利率（LPR）-30BP。调整将由银行统一进行批量调整，不需客户提出申请■◆■■◆◆。

　　基差走强。金布巴01基差44（2），金布巴05基差53（2），金布巴09基差66（2）；pb01基差35（0），pb05基差44（0）★■◆★■，pb09基差57（0）。

　　据USDA，10.11-10★★■.17日一周美国2024/25年度陆地棉净签约38465吨（含签约40075吨，取消前期签约1610吨）★◆★■■◆，较前一周增加6%■◆◆◆◆★，较近四周平均增加57%★★■■★。装运陆地棉22317吨，较前一周增加70%■◆，较近四周平均增加16%。本周未签约新年度陆地棉。当周中国对本年度陆地棉净签约量6237吨（含新签约9367吨，转签出2041吨，取消前期签约1089吨）；装运862吨。当周签约本年度陆地棉最多的国家和地区有：越南（7756吨）◆■◆★★、巴基斯坦（7666吨）、中国（6237吨）■■■、土耳其（5851吨）和洪都拉斯（2359吨）◆■■★◆■。当周陆地棉装运主要至◆◆★■：巴基斯坦（6237吨）★★■◆、孟加拉（3084吨）、印度（2948吨）、越南（2495吨）和墨西哥

　　一分析师表示，美国继续面临大量进口废弃食用油脂(UsedCookingOil★◆◆◆◆★，简称UCO)，这正在破坏美国大豆压榨行业的扩张。今年前8个月，美国进口了32亿磅废弃食用油脂，是去年同期的两倍。AgResource公司总裁DanBasse表示■◆◆★，进口的废弃食用油脂和牛油正在取代美国生物燃料领域的豆油。

　　现货市场★◆■■，10月24日涌益跟踪全国外三元生猪均价17■◆■◆★■.55元/公斤，较前一日下跌0■★■★.02元/公斤，河南均价为17.28元/公斤（-0★◆◆◆■★.07）★◆，四川均价为17.7元/公斤（持平）■★。

　　矿端情况来看，TC长单谈判焦灼，周五传闻有冶炼厂与矿山已用较低TC价格签订部分长单◆◆★★■，但大部分冶炼厂与矿山报价差距较大，预期谈判仍将持续一段时间。近期矿端扰动较多，铜精矿供应偏紧；冶炼端来看◆★■◆◆■，部分冶炼厂检修时间延长，10月5家冶炼厂有检修计划■◆■★★★，10月产量有继续环比下滑预期，预期单月产量98-99万吨◆◆■。海外非洲港口拥堵问题缓解★◆★，预期10月下旬非洲非标铜进口到达量级增加◆★■◆★，南美方面亦增加发货，10月进口量及预期环比增加。终端消费方面◆■★■★，节后回来后下游订单偏弱，市场观望情绪浓，现货升贴水继续走弱■★■◆，下游长单谈判进展亦焦灼，预期长单升贴水较去年有一定下滑★◆■■◆。临近传统消费淡季，虽有稳增长政策出台但消费量级仍不乐观★★★■◆，终端企业对后市需求并不乐观，再生铜开工继续修复性回升，精铜杆开工率维持平稳，线缆开工率环比继续下滑◆◆◆◆■。整体来看，预期铜价继续箱型区间震荡，上方空间受限于现实消费成色，国内社库累积海外亦无特别亮点，下方又受到海外二次通胀的宏观叙事以及近期黄金价格大幅上扬的托底■★★★◆■，建议短期内仍以震荡思路看待。

　　据外电10月24日消息，巴西糖和乙醇生产巨头Raizen公司周四报告称，在2024/25作物年度第二季度，该公司压榨3,290万吨甘蔗，糖产量相当于在460-480万吨之间。

　　国际市场方面，巴西unica修正糖库存数据后再度利多外盘★◆■。与此同时，北半球泰国的增产已经被市场交易，短期预计外盘维持高位。

　　郑糖01合约5936（67），持仓增1万余手■■★◆◆。夜盘5919（17），持仓增2000余手。

　　现货价格◆■：美金泰标2045美元/吨（+15）；人民币混合16950元/吨（+70）■■◆◆■。

　　周四纯碱现货持平★◆◆，期货走强，基差偏低■■◆■★◆，1/5价差低位；玻璃现货走强，期货走强，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理★◆■★◆★，远月以成本为锚■■★★★◆。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，累库转去库。策略：纯碱空配，玻璃空配。

　　现货下跌。唐山普方坯3060（-10）；螺纹，杭州3430（-10）★■，北京3560（-60），广州3710（-20）■★■；热卷，上海3440（0）◆■，天津3390（-20）■■◆★★★，广州3480（0）；冷轧，上海3980（-30）■★■，天津3970（-30），广州4190（-10）◆■■。

　　根据最新统计数据显示，2024年9月份越南商品出口总额为340★◆■◆■.78亿美元，环比减少9★◆★■.8%■◆■。其中，纺织服装出口额达29.79亿美元★★★★■，环比减少26.5%，同比增加16%;纱线年1-9月越南纺织服装累计出口额达273◆■.45亿美元，同比增加8.9%◆■◆★◆★;纱线亿美元，同比增加14.3%。

　　基差★■■◆◆：贴水幅度持稳，12月贴水250+，1月贴水300+。利润：沥青利润低位■■★◆■★，炼厂综合利润小幅亏损◆◆◆◆■■。供需■◆■★★■：日产为中性水平★★■★★，周度产量低位，11月排产环比下降；天气好转带动刚需小幅回暖，但随着北方天气转冷★◆◆★★★，刚需逐步走弱★★★。稀释沥青贴水持稳，燃料油及稀释沥青增加税费的影响或有限。

　　现货上涨。唐山66%干基现价952（0），日照超特粉640（5），日照金布巴709（10）◆◆■★■◆，日照PB粉748（8），普氏现价98（0）◆■■◆。

　　纯碱供需★★■，供应减少，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求减少；库存持续增加■★★，表需环比持平。

　　利润下降。即期生产：普方坯盈利32（-7），螺纹毛利-64（-27），热卷毛利-74（-17）■★◆◆★，电炉毛利-214（-10）；10日生产★■★：普方坯盈利-55（17），螺纹毛利-51（-2），热卷毛利164（8）。

　　JM估值偏低，J估值中性■◆◆；现货方面■■，焦炭开始提降，现货价格区间震荡。下游钢厂利润和焦企利润近期有所下降◆■◆，整体利润还是偏高，高利润下有供给增量预期。期货方面★◆★◆，双焦盘面交投性近期明显走弱◆◆★◆■★，短期价格受到宏观情绪影响★◆■■◆◆。整体来看，长期供需偏宽松，库存维持刚性，短期受到宏观波动影响■◆★◆，自身基本面变化不大。因此短期以震荡为主，长期格局偏空。

　　产量增加■★。10.24螺纹251（7），热卷304（-1），五大品种881（7）。

　　印尼棕榈业协会（GAPKI）周二公布的数据显示，印尼8月棕榈油产品出口量为238万吨，较去年同期增长15%。印尼是全球最大的棕榈油生产国■◆■★◆■，该国8月份毛棕榈油产量为399万吨■★；8月底库存为245万吨；国内消费量从7月份的203万吨增至206万吨◆◆■★，其中■★◆◆◆，用于生物柴油国内消费的棕榈油为97★★■.9万吨。

　　玻璃★◆：煤制气毛利6（日+60，周+3）◆★◆；石油焦毛利-169（日+0★★★★，周+8）■■■；天然气毛利-458（日+0◆★，周-8）■★■◆。

　　绝对价格中性，相对估值偏低（12月贴水较大，沥青利润偏低）◆★。短期炼厂供应偏紧+赶工需求仍在，但远期存在供应增加预期且旺季临近尾声，远期现货存在跌价预期★◆■◆■。逢高试空BU2412。

　　库存：13省库存5059（环比-82，同比+27■★◆★.8%）◆■◆■；表需2067（环比+31，累计同比+1.8%），国内表需2044（环比+31◆■，累计同比+2★★◆★.3%）◆■★◆。

　　重碱■■★：华北1600（日+0■■◆★，周+0）◆★★★◆；华中1550（日+0，周-40）。

　　收购日报★■：收购价随盘面小幅波动。10月23日，新疆机采收购价格上涨为主，价格区间5★◆★◆◆.88-6.4，以6.28-6.35为主。

　　纯碱：氨碱法毛利-221（日+0■◆★★，周+48）；联碱法毛利-252（日+0，周+22）；天然法毛利469（日+0，周+6）◆■★★★■。

　　现货价格跌至17元/公斤附近后止跌反弹，部分场缩量★■■◆■◆，部分二育进场★■★◆◆，但价涨后需求端跟进乏力，天气转凉后需求有所增加但消费旺季未至，养殖端整体出栏积极性尚可，现货价格震荡博弈。中期看★★◆，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，但二育及季节性需求表现仍存在节奏扰动。盘面前期提前交易悲观预期，各合约不同程度贴水。近月关注现货节奏，远月受预期交易主导，二季度以来能繁数据显示产能结束去化趋势■■，远期利润预期缩水，但交易节奏仍需近月为锚★■■◆★。

　　近期LPG价格受油价扰动大，自身相对估值中性◆◆■★，短期或维持震荡走势◆■■■★◆。中期视角下★◆◆★◆■，供需双增但区域错配格局延续，燃烧旺季临近背景下，需求仍有支撑■◆★★◆。在能化板块中偏强看待。

　　CBOT大豆在本周连续3个交易日反弹，昨日表现出分歧和压力■■★◆■★，继续关注后期955美分的支撑性和中期巴西大豆主产区天气能否给出驱动★★■★★。加拿大对进口中国产品启动税收减免程序，导致周一菜粕大幅收跌，接下来看加政府和我国政府进一步的动作。周四，依旧维持豆粕现货正常走量，基差少量成交。植物油在经过2周位波动后★◆，本周再度发力。植物油的主要驱动依旧是棕榈油，豆油格局因预期大豆丰产依旧宽松。接下来关注原油走势，巴西大豆产量兑现幅度及东南亚棕榈油产量和库存的转化关系对植物油价格的指引，关注豆棕价差的进一步发展情况。

　　铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高，供应端主流矿山季末发运冲量结束后环比下滑，而非主流供应受价格影响减弱◆★，供应端10-11月将继续表现为高到港高库存。需求端当前铁水持续性复苏■★◆★◆■，并逐步来到中高位水平，考虑到下游去库速度逐步减缓★■◆★★，且宏观情绪在近期的会议中明显降温，铁水上方想象力受限◆■◆★，虽然短期驱动向上，但是不排除资金提前交易宏观预期不足与下游累库压力逻辑，考虑到后期依然有会议政策刺激，需要密切关注政策刺激的实际落地情况★■■★。

　　驱动：国际油价跌后反弹，Brent收于74美元附近。地缘冲突延续■■◆◆■■，供应中断担忧仍在，原油库存仍维持中低位水平，关注OPEC+产量政策调整■★★◆。当前影响LPG绝对价格的主要因素在于油价★◆。北半球即将进入燃烧旺季■◆★，美国C3即将进入去库周期，当前库存高位且环比上升■◆◆◆◆，前端结构位于极低位水平，基本面依旧偏弱■★◆◆★；中东方面，印度需求支撑减弱■■■■★★，离岸贴水贴水维持偏高水平但有所下滑■◆★■■■，现货资源仍偏紧★■。远东方面，旺季临近燃烧需求即将启动■★，市场买兴较强◆★◆■◆★，化工需求亦有支撑■◆◆■★，FEI近月月差维持偏强■■；国内方面，下游节后补货暂告段落，进口到港量近期偏高，民用气小幅承压。

　　深圳发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》提出，到2026年，力争形成万亿级政府投资基金群、千亿级★★“20+8”产业基金群，百亿级天使母基金和种子基金群；力争经备案的股权投资及创业投资基金超过1万家；建成香蜜湖、深圳湾、前海湾、光明科学城等创投生态示范集聚区◆★◆，提供不少于500万平方米产业空间载体和配套设施。

　　玻璃：华北1224（日+60，周+60）；华中1180（日+0，周+0）；华南1260（日+0，周+0）★◆★。

　　需求下降。10.24螺纹244（-14）◆■■，热卷320（1）★■■，五大品种894（-17）。

　　螺纹长短流程利润大幅收窄但长流程依然有利润，大部分地区谷电没有利润，产量增幅放缓■★◆★◆◆，绝对库存水平低位但开始累库◆◆■■；热卷生产利润不高◆■◆■◆，产量小幅下降，表需有韧性★★★，库存继续快速去化并进入低位水平，卷螺静态基本面压力不大但预期偏弱，市场持货意愿较差，近期大会预期升温◆★，价格或有支撑。

　　基差■■■◆■。螺纹（未折磅）01合约65（-54）；上海01合约-85（-52）。

　　库存◆◆：库存水平中性。厂库小幅累库，华东累库较多，因天气因素影响部分炼厂发货；社库水平略偏低★◆★■★■，本周加速去库★★■◆■，社库处于季节性去库尾声。

　　基价13600（+0）■★◆■★■；现实需求偏弱■★◆，看财政政策落地◆■■★■★，短期政策面带动情绪波动，建议暂时观望。

　　ICE期棉周四下跌■★★◆■，从前几天上涨中修正■■，也受到油价、谷物等下跌的影响◆■◆★。ICE指标12月期货合约跌0◆◆◆.98美分，或1■■★◆◆◆.35◆■■◆◆■，结算价报每磅71■■.53美分★■■。

　　加工数据：截止到2024年10月23日，新疆地区皮棉累计加工总量121.61万吨，同比增幅61.7%。23日当日加工增量8.1万吨，同比增幅18.63%。